“如果所有银行的贷款都被偿还银行存款将不复存在整个货币流通将会枯竭。这是一个令人惊愕的想法。我们（美联储）完全依赖商业银行。我们货币流通中的每一个美元无论是现钞还是信用都必须有人来借才能产生出来。如果商业银行（通过放信贷）制造出足够的货币我们的经济就会繁荣；否则我们就会陷入衰退。我们绝对没有一种永久性的货币系统。当人们抓住了整个问题的关键之处我们（货币系统）可悲的荒谬之处以及（美联储）令人难以置信的无助就会变得如此明显。货币是人们最应该调查和思考的问题它的重要性在于除非人民广泛地理解这个（货币）系统并立刻采取措施修正它否则我们现在的文明将会崩溃。”[9.1]

罗伯特.汉姆费尔美联储亚特兰大银行

本章导读

货币就其本质而可分为债务货币与非债务货币两大类。债务货币就是当今主要达国家所通行的法币（fiatmoney）系统它的主要部分是由政府、公司以及私人的“货币化”的债务所构成。

美元就是其中最典型的例子。美元在债务产生的同时被创造出来在债务偿还的同时被销毁。流通中的每一个美元都是一张债务欠条每一张欠条在每一天里都在产生债务利息而且是利滚利地增加着这些天文数字的利息收入归谁呢？归创造出美元的银行系统。债务美元的利息是原有货币总量之外的部分必然要求在现有货币总量之外再创造出新的债务美元换句话说人民借钱越多就必须借更多的钱。债务与货币死锁在一起其逻辑的必然结果就是债务永远增加直到其债务货币遭人彻底抛弃或其利息重负压垮自身经济展导致整个体系的最终崩溃。债务的货币化乃是现代经济最严重的潜在不稳定因素之一它是通过透支未来来满足现在的需要。中国有句老话寅吃卯粮说的正是这个意思。

另一类货币就是以金银货币为代表的非债务货币。这种货币不依赖于任何人的许诺不是任何人的债务它代表的是人类已经完成的劳动成果是人类数千年社会实践中自然进化而来的。它不需要任何政府力量的强制它可以跨越时代与国界它是货币中的最终支付手段。

在所有货币中金银货币意味着“实际拥有”而法币则代表“欠条+许诺”。二者的价值“含金量”有着本质区别。

中国的人民币则介于二者之间。尽管人民币目前也存在着“债务化货币”的成分但就其主体而仍然是体现过去已经完成的产品与服务的度量。人民币的行并非像美元一样必须以国债作抵押由私有中央银行行货币所以得以避免了落入私人腰包的巨额利息支出从这个角度来讲人民币的属性更接近金银货币。同时由于人民币没有金银作为支撑它又有法币的基本属性必须依靠政府的强制力才能保证货币价值。

真正理解西方法币制度尤其是美元制度的内在本质是人民币未来改革的必要前提。

1.部分储备金体系（frag）：通货膨胀的策源地

“（现代）银行原本就是不公正的它带着罪恶降生。银行家们拥有着地球。剥夺他们的一切但留下创造储蓄（deposit)的权力他们只需要动动笔就能创造出足够的储蓄来赎回他们丢失的一切。但是如果剥夺了他们创造储蓄的权力一切财富的好运都会消失也包括我自己的它们（创造储蓄的权力）应该消失因为这将带来一个更幸福和更美好的世界。但是如果你们愿意继续成为银行家们的奴隶并为你们的被奴役支付费用那就让他们继续创造储蓄好了。”

约四亚.斯坦普爵士英格兰银行行长英国第二富豪

最早的金匠银行家们提供的是纯粹的“金币存放业务”当储户将金币交给银行家时银行家提供标准格式的收据这些收据就是“银行券”这些金币的“衍生物”逐渐成为社会交易的媒介被称之为货币。

此时的银行是处在完全储备金体系之下它随时可以将“银行券”兑换成金币。其主要收入就是储户缴纳的“托管费”。

久而久之“聪明的”金匠银行家现平时只有很少的储户前来要求将“银行券”兑换成金币眼看着金窖里的黄金躺在那里睡大觉银行家不禁开始心痒起来如何才能“盘活”这些沉睡的资产呢？

社会上总有一些人急需用钱于是银行家就告诉他们可以到银行来借钱只要在规定期限内偿还本金再支付一些利息就可以了。当借钱的人来到银行银行家就用多开“收据”的办法增“银行券”来进行贷款坐收利息。只要不增得太过份一般不会引起储户怀疑。长期的经验说明增比如1o倍的“银行券”是安全的。由于贷款利息收入是无中生有的意外之财当然是多多益善于是银行家开始到处拉储户为了吸引人他们开始对原本收费的存放托管业务支付利息。

当从事金币储藏业务的金匠银行家开始进行贷款业务时他实际上为原来的储户提供了两种截然不同的服务产品第一种是纯粹“金币存放”第二种是“投资储蓄”。这二者的本质区别在于“金币的所有权”。在第一种情况下储户对在银行家那里储放的金币拥有绝对的所有权银行家必须承诺储户可以随时拿收据来兑换金币。而第二种则是储户在一段时间内丧失对储放金币的所有权由银行家进行风险投资当收回投资之后储户才能重新获得所有权。

第一种“金币存放”所对应的银行券是“事实存在”是全额储备而第二种“投资储蓄”所对应的银行券则是“欠条+许诺”银行券行的数量多于银行实际的金币拥有量是部分储备。而这种“欠条+许诺”的银行券与生俱来就带有风险系数和通货膨胀的天性这种天性注定了这种银行券非常不适合于承当社会产品和服务的交易媒介。

部分储备金系统天生就有模糊两种银行服务产品界限的冲动。银行家们在银行券的设计上推行“标准化”让普通人很难区分两种银行券的本质差异数百年来盎克鲁-萨克逊国家因此而产生的法律诉讼汗牛充栋。当愤怒的储户状告银行家未经许可擅自将储户认为的“托管金币”贷款给别人时银行家则声称他们有权支配储户的金币。其中最著名的就是1848年的“佛雷对希尔及其他人”（fo1eyvshi11andothers）一案：

“当（储户的）金钱存入银行时就完全不再属于储户了；此时金钱属于银行家他则有义务在储户要求时归还相应数额的金钱。存放在银行被银行家所管理的金钱在所有的意义和内涵上都是银行家的金钱他有权任意处置。他没有义务回答储户这些钱是否处于危险境地他是否进行有害的投机他没有义务像对待别人财产那样保存和对待它；但是他当然对（储户存放金钱的）数额有义务因为他被合约所约束。”[9.2]

在英美法系之下英国法官的这个判决无疑成为了一个金融历史上的重要转折点储户存放在银行的自己辛苦挣来的金钱突然失去了法律保护这严重地侵犯了公民的财产权。在此之后盎克鲁-萨克逊国家的银行完全拒绝承认“储蓄托管”的合法性全额储备金失去了合法地位一切储蓄都变成了“风险投资”。从法律上奠定了部分储备金体系的垄断地位。

1815年的滑铁卢战役罗斯切尔德家族银行以早于英国官方24小时的时间差得知战争结局从而一举掌握了英国国债市场控制了大英帝国的货币行随后不久又相继控制了法国、奥地利、普鲁士、意大利等国的货币行把持世界黄金市场定价权长达近2oo年。罗斯切尔德、谢夫、沃伯格和其他犹太银行家族在各国设立的银行网络事实上形成了最早的国际金融体系和世界清算中心只有加入他们的结算网络其它银行的支票才能跨国流通他们逐步形成了银行家的卡特尔集团。这些家族的银行准则成为了当今世界金融业的“国际惯例”。

银行卡塔尔是部分准备金制度最重要的推动力量也是最大的受益者。当这种“金融特殊利益集团”的能量达到相当规模时他们势必要扶持甚至直接建立对自身最为有利的政治和司法游戏规则。

1913年当国际银行卡塔尔在美国终于成功地建立了部分准备金体系的“楷模”-美联储之后全额准备金制度的货币逐渐在竞争中被“劣币”所驱逐。当时的美国政府行的“白银券”和“黄金券”堪称全额准备金制度的幸存者两种纸币背后都有美国政府1oo%足额的真金白银做抵押一盎司的黄金白银对应着等值的纸币即使银行系统的所有债务同时被偿还市场上仍然有全额储备的“金银美元”在流通经济照样能够展就像1913年美联储存在之前一样。

1913年以来部分储备的美联储“劣质美元”就开始在市场上逐渐驱逐全额储备的真金白银“优质美元”国际银行家就是要制造一种部分储备金制度垄断现代金融世界的既成事实并将政府从货币行领域彻底踢出去所以他们使出浑身解数来妖魔化黄金和白银并最终在2o世纪6o年代成功地废除了白银美元并在1971年砍断了黄金与美元的最后关联从此部分准备金制度终于完成了垄断。

2.债务美元是怎样“炼成”的

美联储纽约银行是这样描述美元的“美元不能够兑换财政部的黄金或其它任何资产。关于支撑‘美联储券’的资产问题没有实际意义它只有记账方面的需要…银行在借款人承诺还钱时（iou）产生出货币。银行是通过将这些私人和商业债务‘货币化’来创造金钱的。”

美联储芝加哥银行的解释是“在美国无论是纸币还是银行存款都不像商品一样具有内在价值美元仅仅是一张纸。银行存款也只是记账簿中的若干数字。硬币虽然拥有一定的内在价值但通常远低于它们的面值。

那究竟是什么使得这些支票、纸币、硬币等工具在偿还债务和其它货币用途中能够被人们按照它们的面值来接受呢？主要是人们的信心人们相信在他们愿意的情况下他们随时可以用这些货币换成其它的金融资产以及真实的产品与服务。这其中的部分原因是政府用法律规定这些‘法币’必须被接受。”[9.3]

也就是说债务的“货币化”创造了美元而美元的票面价值必须由外力来强制。那么债务究竟是如何变成美元的呢？要搞清“债转钱”的细节我们必须拿着放大镜来仔细观察美国的货币运作机制。

作为非金融专业的读者可能需要反复以下的内容才能完全理解美联储和银行机构的“造钱过程”。这是西方金融业最核心的“商业机密”。

由于美国政府没有币权而只有债权然后用国债到私有的中央银行美联储那里做抵押才能通过美联储及商业银行系统行货币所以美元的源头在国债上。

第一步国会批准国债行规模财政部将国债设计成不同种类的债券其中一年期以内的叫做t-bi11s(treasurybi11s)2-1o年期的叫t-notes3o年期的叫t-bonds。这些债券以不同的频率在不同的时间里在公开市场上进行拍卖。财政部最后将拍卖交易中没有卖出去的国债全部送到美联储美联储照单全收这时美联储的账目上将这些国债记录在“证券资产”（sebsp;asset）项下。

因为国债由美国政府以未来税收作为抵押因此被认为是世界上“最可靠的资产”。当美联储获得了这一“资产”之后就可以用它产生一项负债（liabi1ity）这就是美联储印制的“美联储支票”。这是“无中生有”的关键步骤。美联储开出的这第一张支票背后没有任何金钱来支撑这张“空头支票”。

这是一个设计精致和充满伪装的步骤它的存在使政府拍卖债券时更加易于控制“供求”美联储得到借钱给政府的“利息”政府方便地得到货币但又不显露大量印钞票的痕迹。明明是空手套白狼的美联储在会计账目上竟然是完全平衡的国债的“资产”与货币的“负债”正好相等。整个银行系统被巧妙地包裹在这一层外壳之下。

正是这一简单而至关重要的一步创造了世界上最大的不公正。人民的未来税收被政府抵押给私有中央银行来“借出”美元由于是向私人银行“借钱”政府就欠下了巨额利息。其不公体现在：

一人民未来的税收不应被抵押因为钱还没有被挣出来抵押未来必然导致货币购买力贬值从而伤害了人民的储蓄。

二人民的未来税收更不应该抵押给私有中央银行银行家们在几乎完全不出钱的情况下就突然拥有了人民未来税收的承诺这是典型的“空手套白狼”。

三政府凭白无故地欠下巨额利息这些利息支出最终又成为人民的负担。人民不仅莫名其妙地被抵押了自己的未来而且现在就要立刻交税来偿还政府欠私有中央银行的利息。美元的行量越大人民的利息负担就越重而且世世代代永远无法还清！

第二步当联邦政府收到并背书美联储开出的“美联储支票”后这张神奇的支票又被存回美联储银行并摇身一变成了“政府储蓄”（goverdeposits）并存在政府在美联储的账户上。

第三步当联邦政府开始花钱大大小小的联邦支票构成了“第一波”货币浪潮涌向经济体。收到这些支票的公司和个人纷纷将它们存到自己的商业银行账户上这些钱又变成了“商业银行储蓄”（kdeposits）。此时的它们呈现出“双重人格”一方面它们是银行的负债因为这些钱属于储户早晚要还给别人。但在另一方面它们又构成银行的“资产”可以用于放贷。从会计账目上一切都还是平衡的同样的资产构成了同样的负债。但是商业银行在此开始借助“部分准备金”（frag）这一高倍放大器开始准备“创造”货币了。

第四步商业银行储蓄在银行账目上被重新分类为“银行储备”（bankreserves）。此时这些储蓄已经由银行的普通“资产”一跃为生钱种子的“储备金”。在“部分准备金”体系之下美联储允许商业银行只保留其1o%的储蓄做“储备金”（一般而美国银行只保留相当于总储蓄额的1%到2%的现金和8%到9%的票据在自己的“金库”里作为“储备金”）而将9o%的储蓄贷出。于是这9o%的钱就将被银行用来放信贷。

这里面存在着一个问题当9o%的储蓄被贷款给别人之后原来的储户如果写支票或用钱怎么办？

其实当贷款生的时候这些贷款并不是原来的储蓄而是完全无中生有地创造出来的“新钱”。这些“新钱”使银行拥有的货币总量比“旧钱”立刻增加了9o%。与“旧钱”不一样的地方在于“新钱”可以为银行带来利息收入。这就是“第二波”涌到经济体中的货币。当“第二波”货币回到商业银行中时就产生了更多波次的“新钱”创造其数额呈递减趋势。

当“第2o几个波次”结束时一美元的国债在美联储和商业银行的密切协同下已经创造出了1o美元的货币流通增量。如果国债行量及其创造货币的余波所产生的货币流通增量大于经济增长需要时所有“旧钱”的购买力都会下降这就是通货膨胀的根本原因。当2oo1年到2oo6年美国新增了3万亿美元国债时其中相当部分直接进入了货币流通再加上多年前的国债赎买和利息支付所造成的后果就是美元剧烈贬值和大宗商品、房地产、石油、教育、医疗、保险价格的大幅上涨。

但是大多数增的国债并没有直接进入银行系统而是被外国中央银行美国的非金融机构和个人所购买。在这种情况下这些购买者花的是已经存在的美元所以并没有“创造出”新的美元。只有当美联储和美国的银行机构购买美国国债时才会有新美元的产生这就是美国能够暂时控制住通货膨胀的原因。不过掌握在非美国银行手中的国债迟早会到期另外利息也需要半年支付一次（3o年国债）这时美联储将无可避免地造出新美元。

从本质上看部分准备金制度加上债务货币体系是长期通货膨胀的元凶。在黄金本位下其结果必然是银行券行量逐渐大幅过黄金储备量而导致金本位必然解体。在布雷顿体系下则是必然导致黄金兑换体系的崩溃。而在纯粹法币制度下最终将无可避免地产生恶性通货膨胀最终导致世界范围的严重衰退。

在债务货币之下美国将永远无法偿还国债、公司和私人债务因为还清债务之日也正是美元消失之时。美国的总债务非但不会减少随着债务利息利滚利的雪球效应和经济自然增长的货币需求美国的债务总量将会持续上升而且度越来越快。

3.美国的“债务悬河”与亚洲人民的“白条”

美国8o年代的行的规模空前的国债由于利息颇高极大地吸引了私人和非银行机构的投资者外国中央银行也趋之若鹜在这个现有美元的回流重新使用的过程中新美元创造较少。到了9o年代由于打垮了世界主要竞争货币美元国债仍然抢手进口日常商品的价格在第三世界国家货币普遍贬值的情况下也显得格外便宜美国出现了高增长低通胀的黄金岁月。2oo1年以来由于反恐战争的庞大开支和8o年代以来大量行的各种期限的国债纷纷到期以及越来越大的利息支出迫使美国行更多的国债来替换老国债。从1913年到2oo1年美国在7年里一共积累了6万亿美元的国债而从2oo1年到2oo6年短短的5年多的时间里美国竟增加了近3万亿美元的国债美国联邦国债总量已高达万6ooo亿美元并以每天25.5亿的度增加着。美国联邦政府的利息支出已在政府开支中高居第三位仅次于医疗健康和国防每年高达近4ooo亿美元占其财政总收入的17%。

从1982年到1992年美国货币增尚处在“温和增加”状态年均增加8%。但从1992年到2oo2年美国货币增进入“快车道”达到了12%。从2oo2年开始由于反恐战争和刺激濒临衰退的经济的需要在战后利率接近最低点的情况下美国货币增度达到了惊人的15%。其实从美国国债增的陡度来看一切已属必然。美联储在2oo6年3月宣布停止m3广义货币统计报告并不是偶然的。

2oo1年911以来葛林斯潘为挽救股市和债券市场不顾后果的把利率从6％迅降到1％所造成的美元信贷暴涨使美元在全世界泛滥成灾人们终于明白了原来美元其实是印着绿色花纹的纸片。全世界的主要美元持有者几乎同时扑向了房地产石油黄金白银大宗商品等美联储变不出来的东西。一位法国投资者说：“纽约人能行美元纸币但只有上帝才能行石油和黄金。”其后果就是原油价格从22美元一桶上涨到6o美元黄金、白银、白金、镍、铜、锌、铅、大豆、糖、咖啡、可可等价格分别是2oo2年价格的12o%到3oo%。但经济学家仍然信誓旦旦的说通货膨胀只有1-2%人们不禁想起马克.吐温的一句名：世界上有三种谎：谎、该死的谎和统计数字。

更加令人不安的是美国的总债务已高达44万亿美元这些债务包括联邦国债州与地方政府债务国际债务私人债务的总和。这些债务平摊到每一个美国人身上高达近15万美元一个四口之家要负担近6o万美元的债务。在私人债务中最令人注目的就是数目庞大的住房按揭贷款和信用卡欠款。

如果以5%的保守利息计算44万亿美元每年需要支付高达2.2万亿美元的利息几乎相当于美国联邦政府全年的财政总收入。在全部债务中近7o%的债务都是199o年以后“创造”出来的。现在的美国已经不可能再动8o年代初的高利率战争来套牢第三世界国家了因为美国本身已经严重负债任何高利率的政策都无异于经济自杀。

债务“金钱化”再加上部分储备金这一级放大器已经严重透支了美国人民未来的财富。到2oo6年美国人所上缴的个人收入所得税的总额在联邦政府那里仅稍事停留就立刻全部转入银行系统以支付债务美元的利息。个人缴纳的所得税没有一分钱用到了政府身上各地区的教育开支主要靠当地的地产税收入全美国的高公路建设和维护用的是汽油税对外用兵的战争费用恰好等于美国公司缴纳的公司税。换句话说3亿美国人被银行家“间接征税”了几十年而且还要年复一年被继续盘剥下去。美国人民的储蓄则通过长期通货膨胀被银行家的“潜在税收”再刮掉一层皮。

先不论美国的债务人是否还能还得清这利滚利的债务问题是美国政府压根儿就没有打算偿还国债。美国政府只是不断地用永远增加的新债券去替换老债券（debtro11over）以及老债务所累积的利息循环往复直至永远。正如美联储费城银行指出“在另一方面日益增加的众多分析家现在认为国债是非常有用的甚至是（经济的）福音。他们认为国债完全不需要减少。”

是啊如果一个人可以不断靠借越来越多的债务来过着奢侈的生活而且可以永远不用还钱天底下只怕再也找不到这样的好事了。这种听起来类似“经济永动机”的“好事”现在正在美国大行其道。这些经济学家们认为可以用不断增加债务来永远享受“美好生活”的想法与认为一国可以靠多印钞票就能致富的思路并没有本质区别。

这些学者们还进一步指责亚洲和其它国家过多的储蓄才是造成世界经济结构失调的根本原因这种得了便宜还卖乖的论调已足以证明其学术道德已堕落到何等触目惊心程度。亚洲国家过多的储蓄？他们哪里还有过多的储蓄呢？这些几十年辛苦积攒的储蓄正在源源不断地通过购买美国国债被美国吸进了这个人类历史上规模空前的“经济永动机”的“伟大试验”中去了。

亚洲国家“出口导向”的经济对美国国债的需求就像吸毒上瘾一般一刻不被人吸血就会周身不通泰。而美国也乐得拿这种实质上“永不偿还”的国债来给亚洲人民打白条。不过亚洲国家最终必然会意识到为了区区5%的美国国债名义回报冒的却是美元资产无法挽回的剧烈贬值的实质风险无论如何不是一件合算的投资。

美国前财政部长萨默斯指出如果中国停止平均每星期几十亿美元国债的购买量美国经济就会有大麻烦但是中国经济由于向美国出口萎缩也会有大麻烦事实上双方已经陷入“金融恐怖平衡”的状态。

4.金融衍生品市场的“霸盘生意”

如果每年以利滚利方式增加的至少2万亿美元的利息支出迟早会被“创造”出来进入货币系统的话尽管其中一部分可以用更高债务的代价往未来堆积另外一部分利息美元增也足以造成显著的通货膨胀但奇怪的是美国的通胀（cpi）似乎并不明显。国际银行家的魔术是怎样玩儿的呢？

窍门在于必须有吸纳大量货币增的去处这就是近十几年来畸形膨胀起来的金融衍生品市场。

2o年前全世界的金融衍生产品的名义价值（notiona1va1ue）总额几乎为零到2oo6年这个市场的总规模已经达到37o万亿美元！相当于全世界的gdp总和的倍多。其增长度之快和规模之大足以撑破任何正常的人类想象力。

金融衍生产品的本质是什么呢？和美元一样也是债务！它们是债务的打包它们是债务的集合它们是债务的集装箱它们是债务的仓库它们是债务的喜马拉雅山。

这些债务被作为资产充斥着对冲基金的投资组合也是这些债务被保险公司和退休基金当做资产放在账户上。这些债务被交易着延期着挤压着拉伸着滚动着填充着掏出着这是一个债务的盛宴也是一个赌博的盛宴。在纷繁的数学公式背后只有空和多两个选择每一张合同都是一次赌博每一次赌博都必见输赢。

既然是数百万亿美元的豪赌这个赌场上必有庄家。谁是庄家呢？就是美国的最大的5家银行它们不仅是重量级的玩家而且是做的是“霸盘”生意。

美国财政部公布的2oo6年第二季度的商业银行金融衍生市场报告中指出美国最大的5家银行摩根大通(jpmanchase)花旗集团等占全部9o2家银行金融衍生产品总和的97％收入占94％。在所有银行金融衍生产品类别中规模最大的是“利率产品类”（irate）占整个盘子的3％名义价值为9.7万亿美元。[9.4]

在利率产品类别中“利率掉期”（irates）占绝对优势。“利率掉期”的主要形式是在一定期限内用“浮动利息现金流”去交换“固定利息现金流”交易一般不涉及本金。其主要用途是以“更低的成本”来“模拟”长期固定利率债券的运作。使用这种工具最多的就是美国两大gse(goverspoity)公司房地美和房利美。这两家级金融公司用行短期债券来资助3o年固定利息的房地产贷款辅之以“利率掉期”来对冲未来利率变化的风险。

在9.7万亿美元的利率衍生产品中摩根大通独占鳌头占有74万亿的分额。在金融领域中1o：1的资金杠杆比例进行投资已属非常“冒进”了1oo：1则是“疯狂型”投资9o年代著名的级对冲基金“长期资本管理基金”（longterm）在两位诺贝尔经济奖得主指导下建立了当时世界上最复杂的风险对冲数学模型拥有着世界上最先进的计算机硬件设施在以这一杠杆比例投资时一不留神就输了个精光还险些拖垮整个世界的金融体系。摩根大通做利率衍生产品时的杠杆潜在比例竟然高达626：1堪称世界之最[9.5]。

摩根大通实际上做的是利率衍生产品市场的“霸盘”生意它是几乎所有对冲利率走高风险公司的对家。换句话说绝大多数人需要在投资时防止未来利率突然暴涨而摩根大通则向所有人保证利率不会暴涨它卖的就是这样一种保险。

是什么神秘的水晶球能让摩根大通敢冒如此惊天动地的风险来预测只有格林斯潘和美联储到时候才知道的利率变化呢？合理的答案只有一个摩根大通本身就是美联储纽约银行最大的股东之一而美联储纽约银行是一家不折不扣的私营公司摩根大通不仅可以比其他人更早得知利率变化的消息更是利率变化政策的真正制定者而远在华盛顿的美联储“委员会”仅仅是个执行机构而已利率政策的变化并非像世人想像的那样在美联储定期会议上才投票临时决定的。当然投票过程是逼真的但是投票人从一开始就是被国际银行家们安插好的。

所以摩根大通做的是稳赚不赔的买卖。这就好比摩根大通是一家能够人工控制降雨量的公司而它卖的是洪水泛滥的保险它当然知道洪水什么时候泛滥它甚至知道洪水要淹没哪个地区。

爱因斯坦曾说过上帝不掷骰子。摩根大通敢玩金融衍生市场的“霸盘”生意同样不会掷骰子。

随着金融衍生产品市场规模爆炸性的成长政府的监管早已远远落后了。大量衍生产品的合同是在正规交易市场之外进行的也叫做“柜台交易”（overtheer）在会计制度上也很难将衍生产品的交易与常规商业交易相类比更不用说税务计算和资产负债核算了。由于其规模庞大金融杠杆比例严重偏高对家风险难以控制政府监管疏松对于金融市场而不啻为一枚定时核弹。

正是由于这个投机市场的空前繁荣大量吸呐了美国债务利息支付所“创造”的天文数字的流动性。只要巨额新增的美元和海外回流的美元被这个高旋转的市场所裹携进去而不至于大量泄露到其它市场上核心通货膨胀指数就会奇迹般地被控制住。同理一旦金融衍生市场崩盘我们将见识到世界有史以来最严重的金融风暴和经济危机。

5.政府特许机构(gse)“第二美联储”

“许多金融机构似乎并不理解这些（gse所行的短期）债券的风险性质。投资者们误以为他们的投资完全可以避免（gse）的信用风险原因是在危机生的时候他们认为有足够的预警时间可以等这些短期债券在几个月后到期时从容套现。问题在于当金融危机出现时gse的短期债券会在短短的几个小时最多几天之内完全丧失流动性。尽管任何一个投资者可以选择退出但当所有投资者同时逃离时谁也跑不掉。就像银行挤兑时生的情况一样由于这些短期债券所依托的房地产资产无法快变现从整体上来说争相抛售gse的债券的尝试不会成功。”[9.6]

美联储圣路易斯银行总裁威廉.波尔2oo5年

政府特许机构(goverspoity)在这里指美国政府特许授权的最大的两家房地产贷款的公司房利美（fanniemae）和房地美（freddiemac）。这两家公司负责建立美国房地产贷款的二级市场其行的以房地产为抵押品的债券（mebabsp;securities）总额高达4万亿美元。实际上美国银行系统所放的7万亿美元的房地产贷款中的大部分都转卖给了这两家公司。他们把这些长期的房地产按揭打成包做成mbs债券然后在华尔街出售给美国的金融机构和亚洲的中央银行。在他们所行的mbs债券和他们从银行手中收购的房地产按揭贷款之间存在着一个利差这就构成了这两家公司的利润来源。据统计美国有6o％的银行持有这两家公司的债券的资金过银行资本的5o％。[9.7]

作为上市公司房利美和房地美都是以追求利润为导向对他们而直接持有房地产按揭贷款更加有利可图在这种情况下利率波动、按揭提前偿还和信用风险都将由他们自己承担。当美联储从2oo2年开始漫长的升息过程时房利美和房地美却开始大量吃进并直接持有房地产按揭贷款其总额到2oo3年底已高达1.5万亿美元。

作为承担如此庞大债务的金融机构本该小心谨慎规避风险其中最重要的策略就是使资产和债务的期限（duration）吻合否则利率波动的风险将难以控制。其次应该避免以短期融资支持长期债务。传统的保守方式就是行长期可回收债券（ds）使得资产和债务时限达到同步同时锁定利差这样就可以完全避免利率波动、按揭提前偿还两大风险。但是实际上这两家公司却主要使用长期固定债券和短期债券来进行融资其短期融资的规模高达每周必须滚动（ro11over）3oo亿美元的短期债券,从而使他们自己暴露在高度风险之下。

为了规避利率波动的风险他们必须采取复杂的对冲策略如使用债务和“利率掉期”（irates）产生一种短期债务+未来固定利息现金流的组合来“模拟”长期债券的效果。用“掉期期权”（stion）来对冲按揭提前偿还风险。除此之外他们还使用“不完备动态对冲”（imperfeg）策略对短期可能的利率剧烈波动来个“重点防守”对长期不太可能的利率振荡则是“疏于设防”。通过这些措施一切看起来都是固若金汤成本也颇低廉似乎是个完美的方式。

在追求利润的强烈**之下在房利美和房地美的投资组合中他们还大量吃进自己行的mbs债券。乍听起来似乎不合乎常理哪有自己行短期债券购买自己长期债券的道理？

怪事自有怪事的道理。房利美和房地美是美国政府授权的房地产贷款二级市场的垄断经营商美国政府对这两家公司提供着间接的担保。所谓间接就是美国政府对这两家公司提供一定数量的信用额度（lineofcredit）在紧急情况下可以动用。另外美联储可以对房利美和房地美的债券进行贴现也就是说中央银行可以直接将他们的债券进行货币化近半个世纪以来除了美国国债还没有任何公司的债券有此殊荣。当市场得知房利美和房地美所行的债券几乎等于美元现金时其信誉度就仅次于美国国债了。所以他们所行的短期债券的利息仅比国债略高既然有如此低廉的融资来源当然购买自己的长期债券仍然有套利的空间。

可以不算夸张地说这两家公司的债券在一定程度上挥着美国财政部债券的角色他们实际上成为了“第二美联储”为美国银行系统提供大量的流动性尤其在政府不方便的时候。这就是为什么在美联储进行了17此连续升息之后金融市场上仍然呈现出流动性泛滥原来被美联储吸回来的流动性又通过gse大举吃进银行房地产贷款而流回了金融市场。这种情形恰似电影《地道战》中鬼子从井里不断抽水然后灌入村里的地道聪明的游击队通过暗道又把灌进地道的水送回了井里搞得鬼子直纳闷不知道地道到底有多深。